理性看待滬深300ETF套利
來源：考試大發(fā)布時間：2012-04-02
目前市場投資者群體按專業(yè)與否，可分為專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者；按身份，可分為機構(gòu)投資者和個人投資者；按資金實力，可分為大額投資者和中小投資者。之所以做這樣的區(qū)分，是因為不同類型投資者對于ETF，尤其是滬深300（2454.899，11.78，0.48%）ETF，應該有不同的投資理念、策略和方法。
套利交易屬于專業(yè)、機構(gòu)、大額投資者華泰柏瑞滬深300ETF即將面世，市場上探討最多的話題是由此帶來的套利誘惑，尤其是那些基于其創(chuàng)新基礎之上的全新套利愿景，歸納起來，除附著在ETF之上的那種傳統(tǒng)一二級市場間套利交易之外，還有與融資融券結(jié)合在一起的兩融ETF套利、與滬深300股指期貨結(jié)合在一起的期現(xiàn)套利等。
基于ETF的、傳統(tǒng)的一二級市場間套利華泰柏瑞基金（微博）管理公司在接到客戶委托指令后立即實時代買深市股票、轉(zhuǎn)而開始走套利交易流程之后，一二級市場之間的套利流程在理論上就已經(jīng)可以充分實現(xiàn)。套利交易重要特征：快速“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”，并且，如果市場條件允許，這樣的交易在日內(nèi)可以反復進行多次，也可以做高頻交易。
與融資融券業(yè)務結(jié)合套利融資融券業(yè)務與滬深300ETF套利交易結(jié)合起來，可以在“T+0”框架之下輕松快捷完成“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”套利交易過程，例如：（1）融資交易，在溢價的情況下，相關(guān)的流程是：融入資金、買入一籃子成份股票、申購成為ETF、在二級市場內(nèi)賣出ETF；（2）融券交易，在折價交易的情況下，相關(guān)的流程是：融入ETF、賣出ETF、將所得的資金買入一攬子成份股票，申購成ETF.這樣的套利，對于一些中小投資者來說，似乎也可以考慮適度參與。
滬深300期現(xiàn)套利當然，滬深300ETF目前給市場帶來的最大興趣點在于它能夠給已經(jīng)上市交易近兩年的滬深300股指期貨帶來擬合度最好的現(xiàn)貨標的，從而方便大家期現(xiàn)套利交易，并極大提高期現(xiàn)套利交易效率，從而強化股指期貨的套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能。滬深300ETF的推出，還將會進一步提高股指期現(xiàn)市場的聯(lián)動性，減少期現(xiàn)套利中現(xiàn)貨標的的跟蹤誤差，但同時也將會使得股指期現(xiàn)無風險套利的競爭更加激烈。
套利有不確定性關(guān)于華泰柏瑞滬深300ETF套利成本不確定性，我個人的看法是：（1）在滬深300指數(shù)里，深圳股票總市值所占的比重并不是很大，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（成分股票調(diào)整日）顯示，從2009年初至2012年初，過去四年里，歷經(jīng)八次調(diào)整，深市股票所占比重的平均值是24.85%，最高值是26.48%，最低值是23.46%，這就是說，深市股票總市值占滬深300指數(shù)成分股票總市值的比例一直徘徊在四分之一上下的水平。
（2）對于現(xiàn)金替代部分，即由華泰柏瑞基金管理公司來代買深市股票這個過程，近似實時成交的概率比較大，總之，在一個四分之一左右的標的中，存在著一些較小范圍或幅度的成本不可控因素，相對于整個套利資產(chǎn)來說，所占比重有可能會被降低。
尷尬套利現(xiàn)實對于市場上目前關(guān)注最多的種種套利方式，大家不要忘記四點：其一，做ETF套利有一個基本常識，即成份股票越少越容易。滬深300ETF的套利，將會涉及到300只標的證券，相關(guān)難度會更大，因此不排除很多原先的覬覦者會知難而退。
其二，就筆者所接觸到的很多做專業(yè)套利交易的機構(gòu)來看，真正在交易時間里做套利的人已經(jīng)很少了，他們更多的是在做日內(nèi)的趨勢，這一點，恰好可以解釋為什么每當市場出現(xiàn)單邊上漲行情的當日最后半個小時，股指往往會上漲乏力、甚至掉頭向下的原因，因為有套利資金的平倉盤。
其三，在計算機技術(shù)的大力輔佐下，與各種套利有關(guān)的交易正越來越流程化，機器盯盤代替了人工盯盤，效率更高，可以套到的利潤也隨之越來越少，套利這種理論上風光的交易方式正在蛻變得越來越干癟，可同時依然不可丟棄。
其四，就當前市場上各只ETF的套利實操效果來看，有這樣兩個顯著特點，即流動性好的ETF，可以套利的機會不多；套利機會較多的ETF，流動性狀況很差，根本無法很順利地完成套利。
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